5年不到派息了（le）172億

負債率超八成，百麗募資（zī）償債？

此次衝擊（jī）上市募資，百（bǎi）麗時尚的目標（biāo）之一，就是還債（zhài）。

招股書顯示，百麗時尚的募資用途包括償還銀行借款；投資技術創新、數字化轉型；以及（jí）補充營運資金。償還借（jiè）款被列在了募資用途的首位。

盡（jìn）管百麗時尚的淨利率在新招股書裏有了新高表現，但負債率高（gāo）的情況依然沒有改變。

截至（zhì）2023年11月30日9個月，百麗時尚營收同比增長12.8%至161億元；淨利潤則同比增長92.7%至（zhì）21億元，淨利率衝（chōng）高至（zhì）12.8%。

截至2023年11月30日止9個月，百麗時（shí）尚營收、淨利潤雙（shuāng）增（zēng）。圖源/南京都市報

不過（guò），百麗時尚同期的資產負（fù）債率高達83.87%，其因銀行貸款和租（zū）賃負債需承擔的融資成本就有1.16億（yì）元。而在2021年財年至2022財年，百（bǎi）麗（lì）時尚負債率也在77.45%、84.64%。

一邊是負債高（gāo）企要靠（kào）募資償債，另一邊則是大手（shǒu）筆（bǐ）分（fèn）紅。而這都與2017年的（de）私有化退市有關。

在這筆私有化交易中（zhōng），總價高達531億港元，創下港股私有化退市的金額記錄，其中私（sī）有化所需現金總額達到（dào）約453億港元。而這私有化所需要的現金，除了有高瓴、鼎暉等收購方提供173億（yì）港元現金投資，剩下的都靠百麗國際在（zài）銀（yín）行作質押擔保。

而私有化後分拆出的百麗時尚，則向股東們派息（xī），這（zhè）當中多數落在控股股東百麗國際手（shǒu）裏，用於償還私有化時產生的債務。

據招股書，2019財年至2023年前三季，分別派息70億元、42.28億元、20億元、20億元、20億元（yuán），累計派息172億元。而2021財年至2023年（nián）財年前三季，公司累計實現淨利潤60.5億元，幾乎都貢獻給了大股東（dōng）。

目前（qián），前述453億（yì）港元已悉數償還，但百麗時尚債務仍舊承壓（yā）。截（jié）至2024年1月31日銀行貸款48億元，其中長（zhǎng）期境外銀行貸款（kuǎn）23億元、短期（qī）境內銀行貸款19億元、短期境外銀（yín）行貸款6.5億港元。

對比同期公司銀行結餘及現金（jīn）、已抵押定期存（cún）款加起來不足29億，這當中近19億的缺口隻有靠募資了。

“鞋王”造血能力如何？

營收淨利潤雙增，難掩庫存周轉要大半年的乏力（lì）

回到另一個投資者更關注的維度，從生意（yì）邏輯來講（jiǎng），“鞋（xié）王”自身的造（zào）血能力如（rú）何呢（ne）？

根（gēn）據招股書，百麗時尚稱“受益於我們的（de）DTC零（líng）售模式（shì）、柔性供應鏈和（hé）精益化生產（chǎn），我們能夠對最新時尚趨勢作出即時（shí）反饋，在每季（jì）之前和期間及時（shí）調（diào）整我們的商品企劃、設計研（yán）發、生產製造及（jí）銷售策略”。

也正因如此，2021年至2023年天貓雙十一中（zhōng），百麗時尚都取得了爆款霸榜的好成績。按零售額計，天貓十（shí）大暢銷時尚女鞋品牌當中至少五個來自百麗時尚。而在品（pǐn）牌矩陣上，百麗時尚也熱衷（zhōng）於“買買（mǎi）買”，比（bǐ）如出現在熱劇《流（liú）金歲月》中的女主角同款名牌73Hours、再比如champion服飾的中國代理權、initlal服飾（shì）業務控（kòng）股股權等等。 

但庫（kù）存周轉、線下依賴等問題依舊存在。2021財年至2023年財年前（qián）三季，百（bǎi）麗時尚存貨分別為40.67億（yì）元、36億（yì）元、43.7億元；存貨周轉天（tiān）數為171.8天、198.2天、195.7天。存貨成本分別為82.16億元、70.59億元及55.78億元。

換言之，以2023年財年前三季的庫存數據為（wéi）例，百麗平均賣（mài）出一（yī）雙鞋要花上大半（bàn）年。

截至2023財年前三季，百麗時尚存貨達（dá）到43.7億。

有零售獨立評論人認為，百麗時（shí）尚這類以鞋類業務（wù）為主（zhǔ）的企業，庫存周轉天數在60至90天的為優秀水平，業內普通在120天左右。而百麗時尚動（dòng）輒近兩百天（tiān）的庫存周轉，雖然（rán）一定程度上是因為有工廠貨計入在內，但整體還不算健康。

截至（zhì）2023年11月（yuè）30日止九個月（yuè），鞋履（lǚ）業務線下渠道收入占比均在七成以上，服飾業（yè）務線（xiàn）下渠道銷售收入占比更高達80%。

線下渠道依賴意味著更高的成本。2023財年前三季，企業銷售及營（yíng）銷開支為64.85億元，同（tóng）期營收（shōu）161.12億元，費用率達40.3%。

鞋履（lǚ）仍是百麗創收的大頭。根（gēn）據（jù）弗若斯特沙利（lì）文，以2022年零售額計，百麗時尚以12.3%的市場（chǎng）份額位居（jū）中國時尚鞋履市場第一，比第二名高約6.8個百分點。

作為當（dāng）之無愧的“鞋（xié）王”，百麗時尚能否（fǒu）在縮量市場繼續發揮增長（zhǎng）潛力？我們也將持續關注。

來源 ：環球鞋網公眾號

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